Deuda empresaria y Vaca Muerta: nuevos motores apuntalan la estabilidad del dólar y las reservas del BCRA

La estabilidad del dólar en Argentina exhibe un cambio estructural, dejando de depender exclusivamente de la liquidación del campo. El Gobierno observa con optimismo cómo el regreso de empresas y provincias al mercado de deuda en dólares, junto con el crecimiento exponencial de las exportaciones de Vaca Muerta, se consolidan como nuevos y robustos motores para el ingreso de divisas al país.

Este escenario ha permitido que el Banco Central (BCRA) acumule compras por casi US$9000 millones en lo que va de 2026, manteniendo el tipo de cambio mayorista en torno a los $1400, con una baja nominal cercana al 4% desde el cierre de 2025. La diversificación de las fuentes de dólares refuerza la oferta, incluso sin la emisión de deuda soberana en el mercado internacional.

El regreso de las empresas al mercado de obligaciones negociables

El mercado de obligaciones negociables (ON) ha recuperado un dinamismo notable tras la volatilidad de febrero y marzo. Según Invecq, las colocaciones ya superan los US$1600 millones desde abril, con una aceleración en mayo.

Entre las operaciones más destacadas se encuentran:

• Pampa Energía: Emisión por US$500 millones a 18 meses, con una tasa anual del 7,775%.
• Arcor: Colocación de deuda en dólares a tres años, al 5,25%.
• Mercado Pago: Emisión de una ON a 106 días, a tasa 0%.

Además, la Ciudad de Buenos Aires volvió a emitir, con una colocación por US$500 millones, lo que representa un tercio del total emitido en mayo por empresas y jurisdicciones subnacionales. En abril, provincias como Chubut (US$650 millones al 9,45%), Córdoba (US$725 millones al 9,75%), Santa Fe (US$800 millones al 8,10%) y Entre Ríos (US$300 millones al 9,55%) también aprovecharon la mejora financiera y la baja del riesgo país para acceder a financiamiento.

El impacto clave para el mercado cambiario radica en que estas emisiones garantizan una oferta futura de divisas, ya que las ON hard dollar permiten liquidar parcialmente los dólares en el Mercado Libre de Cambios (MLC) en un plazo de hasta 180 días.

Vaca Muerta, el motor energético que atrae inversiones

El nuevo ciclo de financiamiento muestra un fuerte sesgo energético. Invecq destaca que el 47% de las emisiones corporativas de mayo correspondió a compañías vinculadas al sector. Este dato subraya cómo Vaca Muerta no solo impulsa las exportaciones, sino que también se consolida como un polo de atracción para el financiamiento externo en dólares.

La dinámica acompaña el crecimiento sostenido de la producción petrolera. Un informe de GRIT Capital reveló que Neuquén alcanzó en abril una producción récord de 628.924 barriles diarios, con un incremento mensual del 3,13% y un avance interanual del 36,18%. La provincia patagónica ya representa más del 70% de la producción petrolera argentina, y las empresas aceleran la extracción para optimizar la utilización del sistema Oldelval y expandir las exportaciones.

El crecimiento del crédito en moneda extranjera también refleja esta tendencia. Según Quantum Finanzas, el financiamiento en dólares al sector privado pasó de representar el 1% del PBI en noviembre de 2023 al 5,8% en mayo de 2026, impulsado por el blanqueo, el aumento de depósitos en dólares y las emisiones corporativas. En el mismo período, los depósitos privados en moneda extranjera se dispararon de US$14.000 millones a US$39.000 millones.

Superávit comercial y los desafíos futuros

En paralelo, el sector agropecuario volvió a acelerar la liquidación de divisas gracias a la cosecha gruesa y la baja temporal de retenciones. GMA Capital estimó que el flujo de dólares del agro rondaría los US$2300 millones en mayo, contribuyendo a las compras récord del BCRA.

Sin embargo, el mercado reconoce la estacionalidad del aporte agrícola, que perderá fuerza en el segundo semestre. Es aquí donde la energía cobra mayor relevancia. GMA Capital señala que el complejo energético acumuló exportaciones por US$9003 millones en los últimos 12 meses, con una volatilidad considerablemente menor (7,4%) en comparación con el agro (superior al 20%). Este cambio podría brindar a Argentina una fuente de dólares más estable y previsible.

“La energía no solo empieza a aportar más dólares, sino que también podría modificar la calidad del flujo externo con mayor previsibilidad”, señalaron desde GMA Capital, definiendo el fenómeno como un posible “cambio de motor” del superávit comercial.

JP Morgan también destacó esta transformación en la composición del frente externo. El banco indicó que el superávit energético acumulado en los últimos 12 meses alcanzó un récord de US$9100 millones y proyectó que podría ampliarse hasta US$13.500 millones hacia fin de año si los precios internacionales del petróleo se mantienen elevados. La entidad elevó su proyección de saldo comercial para 2026 de US$15.500 millones a US$18.000 millones.

El frente externo muestra números récord, con un superávit comercial de US$2711 millones en abril, el más alto para ese mes, y exportaciones récord por US$8914 millones. A pesar de los flujos positivos actuales, el mercado se mantiene atento a riesgos como las tasas altas en Estados Unidos, la necesidad de recuperar el acceso al financiamiento soberano y los fuertes vencimientos de deuda en 2027, año electoral.